The Euro Area Crisis and the Two ECB

Charles Wyplosz Institut de hautes études internationales et du développement, Genève ; Centre for Economic Policy Research (CEPR), Londres. Contact : charles.wyplosz@graduateinstitute.ch.


The ECB reacted swiftly and efficiently when the financial crisis burst in 2007 but it then experienced difficulties to cope with the euro sovereign debt crisis. Up till July 2012 the ECB refused to act as lender of last resort thus aggravating the crisis. Then the new ECB took a courageous bend and launched the OMT program, even as it has not yet been challenged by financial markets. The difference of reactivity between the two ECB may have two different reasons. On the one hand, the old ECB may have realized too late the seriousness of the crisis or may have tried to resist to an unavoidable contagion. On the other hand, it may have been paralyzed by political constraints. But the quick adoption of the OMT program highlights that such constraints can be put aside when required.


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Footnotes

1   Ce calcul, évidemment approximatif, évalue la perte de chaque année comme le produit du PIB réel et de l’écart de PIB, en utilisant les estimations de la Commission européenne. Ces sommes annuelles sont ensuite cumulées.

2   La crise à venir est décrite par Crockett (2000).

3   Une partie de cette section est basée sur Wyplosz (2008).

4   C’est l’impossibilité d’obtenir des liquidités suffisantes qui a conduit l’effondrement de Lehman Brothers un an plus tard.

5   La BCE supporte cependant le risque de contrepartie au cas où une banque commerciale viendrait à faire faillite et ne pourrait honorer son engagement de racheter le collatéral.

6   Par la suite, la Fed a changé son approche et adopté le principe de rémunération des réserves bancaires.

7   La dette publique japonaise est en forte augmentation depuis 2012.

8   Le taux de change réel de l’Irlande a atteint son maximum en 2008, donc avant la crise des dettes souveraines, et a depuis retrouvé un niveau normal.

9   Et ce d’autant plus que les deux risques sont probablement hautement corrélés.


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