Financial Futures: From the Great Moderation to ZIRP and Beyond

Jeffry Frieden Harvard University’s Department of Government. Contact : jfrieden@harvard.edu.


Financial crises have been an enduring phenomenon of the contemporary international economic environment. These crises tend to have two features in common. First, they are associated with very large capital flows. Second, they are triggered by relatively small differences in macroeconomic fundamentals, which encourage capital inflows, which in turn exacerbate the macroeconomic divergences. The result has been a series of boom-bust capital flow cycles. The crises that have ensued have been devastating. The experience of the past 25 years would appear to suggest the desirability of some form of international macroeconomic policy coordination to avoid a recurrence of these sorts of debilitating crises.


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Footnotes

1   Les observations présentées ici sont en relation avec les considérations plus spécifiques publiées par Hélène Rey et d’autres coauteurs sur le cycle financier mondial, par exemple Miranda-Agrippino et Rey (2015).

2   Comme l’ont montré Blanchard et Giavazzi (2002), cela implique que le flux était « descendant », dans sa direction naturelle, des régions de plus faible productivité vers les régions ayant une plus forte productivité.

3   Les situations américaine et européenne ont suscité un énorme intérêt. Pour une première analyse, voir Chinn et Frieden (2011).

4   Les détails de cette évolution sont moins bien connus que les deux précédents. Pour plus d’informations, voir, par exemple, Arslanalp et Tsuda (2014), Turnet (2014), Du et Schreger (2015), McCauley et al. (2015) et Sobrun et Turner (2015).

5   Ce qui signifie que ces marchés émergents ont expié leurs « péchés originels » qui les empêchaient d’emprunter dans leur propre devise.

6   Une description désormais classique des données se trouve dans Reinhart et Rogoff (2009). Voir aussi Mian et al. (2014) et Funke et al. (2015).

7   Frieden (2015b) résume cette question.

8   Frieden (2015a) aborde l’ensemble du sujet. Les chapitres 4 et 6 portent sur les crises financières en Europe et en Amérique latine.

9   Cela ne concerne évidemment pas les pays qui avaient déjà adopté l’euro, mais comme le montre Walter (2013), cela restait une préoccupation importante pour les pays d’Europe centrale et orientale qui n’étaient pas dans la zone euro au déclenchement de la crise.

10   Walter (2013) étudie en détail ces questions et celles qui s’y rapportent, à la fois de manière théorique et empirique.

11   Frieden (à paraître) résume cette idée et ces expériences.

12   Voir, par exemple, Broz et Werfel (2014).

13   Frieden et al. (2012) développent ces considérations et observations avec plus de détails.


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