Le prix du risque

La littérature économique et financière sur le risque, dont ce numéro donne une vision assez complète, s'est posée un certain nombre de questions, théoriques et empiriques : comment définir le risque, et le prix de celui-ci ? Quels types de risques apparaissent dans les comportements des intermédiaires financiers et des intervenants sur les marchés financiers ? L'existence de ces risques réduit-elle le bien-être; sont-ils de nature microéconomique ou systémique, affectant alors l'ensemble des marchés et des intervenants ? Les mécanismes d'assurance fonctionnent-ils et les primes de risque sont-elles correctement calculées ? Quelles doit être la nature des mécanismes d'assurance collective et de réglementation, et comment éviter que ces mécanismes n'aient des effets incitatifs indésirables ?

Toutefois, pourquoi, dans les dernières années, a-t-on vu se développer considérablement la demande d'actifs risqués et la volatilité des marchés financiers ? Depuis longtemps, les économies ont été confrontées à des crises financières, dont la nature est assez bien connue - explosion de bulles spéculatives sur le marché boursier, et risque d'insolvabilité du secteur bancaire conduisant à une course aux dépôts (retraits massifs). La nature des crises récentes est différente : attaques spéculatives brutales sur certaines devises (crises du SME en 1992-93-95); fluctuation considérable des cours sur les marchés dérivés (matières premières) ; envolée puis parfois effondrement des prix sur certains marchés émergents (crise mexicaine de décembre 94 par exemple). Certaines manifestations du risque financier sont moins spectaculaires, mais cependant inquiétantes. On observe des déviations prolongées des taux d'intérêt ou des cours boursiers par rapport aux niveaux raisonnables, compte tenu des perspectives économiques, puis une correction brutale (ainsi, très récemment, l'évolution de la Bourse de New-York). Le marché ne semble plus capable de mouvements progressifs, mais seulement d'inversions de tendance soudaines. Après le krach de 1987, avait été mise en avant une explication « technologique » : l'existence des produits dérivés (options en particulier) permet l'apparition de techniques d'immunisation sophistiquées (assurance de portefeuille), qui ont le grave défaut de conduire à des ventes lorsque les prix baissent, d'où une amplification considérable des chocs exogènes.
Il semble qu'aujourd'hui il faille ajouter à cette explication technologique une explication comportementale: l'organisation concurrentielle des marchés financiers, de l'investissement et de la gestion en particulier, l'arrivée de nouveaux intervenants nécessaires sur les marchés, ont rendu ceux-ci plus « brutaux » dans leurs mouvements et plus fragiles.

Cette livraison de la Revue d'économie financière montre le caractère multiforme des risques : plus ou moins values, liquidité, défaillance, mesure, fonctionnement des systèmes… Il est clair que la littérature théorique soit microéconomique (axiomatique du risque, mesure du risque par les agents économiques), soit de microstructure (effets des asymétries d'information, des effets incitatifs des réglementations…) ne fournit qu'une représentation très simplifiée de cette multiplicité de types de risques. Les articles de ce numéro peuvent donc se répartir en quatre groupes, l'un plus théorique, les trois autres plus empiriques :
- Comment définir le risque et le prix du risque ?
- Quelle est la pratique des intervenants des marchés financiers ou des banques en ce qui concerne le prise de risques financiers ?
- Comment le risque est-il effectivement valorisé ?
- Enfin, comment faut-il réglementer les activités financières génératrices de risque ?

REF 37 Le prix du risque

publication : février 1996 336 pages

Avant propos accès libre

Prix du risque et rationalité accès libre

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Le prix du risque est une notion parfois perçue comme vague. Pourtant, il s'agit d'un concept très précis, développé depuis un quart de siècle par la théorie de la décision rationnelle, comme le rappelle cet article de synthèse. La théorie économique de la valeur comme la théorie financière proposent des techniques d'évaluation de projets risqués qui sont cohérentes entre elles et cohérentes avec la notion de prix du risque. Les opinions développées çà et là en sens contraire […]

Bertrand Munier

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Vers une théorie économique des limites de l'assurabilité accès libre

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Dans une économie de type Arrow-Debreu, tous les risques sont partagés efficacement à l'équilibre. Ce résultat est en contradiction avec le fait que de nombreux risques dans nos économies ne sont pas assurés, et que d'autres sont couverts seulement au travers d'un système centralisé. C'est le cas pour de nombreux risques associés à l'environnement, à la technologie, au capital humain... Dans cet article, nous passons en revue les différents arguments qui ont été développés au cours […]

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L'objet de cette étude est de présenter différentes mesures du risque client à partir de l'observation des délais de paiement et du solde crédit interentreprises. Au cours de la période 1990-1994, le ralentissement de l'activité favorise la montée du risque client. On vérifie l'existence d'une relation inverse entre la volatilité des délais et l'évolution du chiffre d'affaires. Mais le rôle des facteurs économiques et financiers s'est renforcé, modifiant le partage du risque client […]

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Le risque bancaire: un aperçu théorique accès libre

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L'article propose un aperçu d'ensemble de la littérature théorique sur la risque bancaire. Nous analysons tout d'abord les risques liés d'une part à la structure de l'actif des banques, d'autre part à la nature des ressources constituant leur passif. Notre conclusion est que la spécificité du risque bancaire provient essentiellement de l'importance des interactions entre les deux côtés du bilan. Pour illustrer cette thèse, nous étudions plus particulièrement deux problèmes : dune part […]

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Défaillance des marchés financiers et risque systémique accès libre

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Ces dernières années une série de bouleversements ont touché des marchés financiers et dérivés très divers. On passe en revue certaines périodes pendant lesquelles. la volatilité et les problèmes de liquidité se sont accrus de manière importante, avec des retombées potentielles propres à entraîner un risque de système. Des enseignements convergents peuvent être tirés de ces divers épisodes en ce qui concerne les sources de risque systémique. Trois facteurs principaux se détachent, […]

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Le capital investissement face au risque d'illiquidité accès libre

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Après avoir rappelé brièvement le rôle du capital investissement en France, cet article présente et analyse le risque d'illiquidité qui se manifeste lorsque l'investisseur ne peut pas céder comme prévu une participation au capital d'une société qu'il a accompagnée pendant plusieurs années. Les techniques financières mises en œuvre par les investisseurs pour se prémunir contre ce risque sont ensuite présentées, avec une étude illustrative de l'influence de ces pratiques sur la rentabilité […]

Paul de Fréminville

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La comptabilisation en valeur de marché dans les banques et le sociétés d'assurances: les éléments du débat accès libre

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Le débat sur les avantages et les inconvénients d'un système de comptabilisation en valeur historique ou en valeur de marché a pris ces dernières années de l'ampleur dans de nombreux pays. Deux positions s'affrontent. Dune part, les partisans d'une évaluation en valeur de marché des différents postes du bilan d'une banque ou d'une société d'assurances avancent que le " mark-to-market " donnerait une image plus fidèle de la réalité que celle qui résulte d'une comptabilité au coût […]

Philippe Wahl Denis Kessler Yves Ullmo

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La notation et le marché obligataire primaire en France accès libre

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Une étude économétrique multiple linéaire a été menée afin de mettre en évidence et d'analyser les caractéristiques de la relation entre la prime de risque exigée par le marché à l'émission et la notation des titres obligataires en France sur la période 1987-1993. Ces analyses font apparaître des écarts significatifs de prime de risque selon la note. De plus, elles montrent que cette relation est instable au cours du temps (l'année 1991 apparaissant comme une année charnière), […]

Jérôme Hubler André de Palma Philippe Raimbourg

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Remboursement par anticipation, droit au prêt, droit au rachat, possibilité d'extension, sont autant d'exemples d'options cachées dont la dénomination peut sembler trompeuse. Ces options n'ont rien de caché, mais elles sont intégrées à une variété de produits bancaires et d'assurance que nous passons en revue sur le marché français. Elles ont, en revanche des caractéristiques typiques des options, même si la comparaison, avec les produits dérivés traités sur les marchés financiers […]

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Produits dérivés, contrôle des risques et réglementation accès libre

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Les pertes récentes liées à l'utilisation de produits dérivés révèlent des problèmes de contrôle de ces opérations au sein même des entreprises et des institutions financières. La complexité croissante de ces produits, qui font l'objet d'une innovation permanente, rend leur maîtrise difficile. Le manque de transparence sur ces opérations rend encore plus délicate la surveillance opérée par l'extérieur et la protection des intérêts des actionnaires, des salariés, des contreparties... […]

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La surveillance prudentielle des risques de marché supportés par les établissements de crédit accès libre

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Les opérations de marché des établissements de crédit et des entreprises d'investissements ont connu un fort développement au cours de la dernière décennie. Les risques que ces opérations font courir aux banques comme au système bancaire méritaient d'être soigneusement encadrés par une réglementation internationale, européenne et donc française. Après la mesure et la couverture par des fonds propres des risques de défaillance sur les contreparties et les débiteurs (risques de crédit), […]

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Comportements d'épargne dans les cinq grands pays en 1995 accès libre

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L'année 1995 a été marquée par un accroissement du besoin de financement global des pays du G5. Cette évolution s'explique principalement par la baisse de l'excédent courant japonais. Les différentes composantes des épargnes nationales ont en fait suivi des évolutions disparates suivant les pays, en fonction notamment des phases du cycle économique différentes. C'est le cas pour l'épargne publique, avec une amélioration des soldes publics des pays anglo-saxons, et dans une moindre mesure […]

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Le risque et son prix: Genèse d'un concept et de son évaluation juridico-financière (XIVe-XVIIe siècles) accès libre

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La notion du risque est du point de vue étymologique, peu évidente même si elle a trouvé depuis longtemps sa banalisation dans les esprits. En fait au départ c'est-à-dire vers les XIIIe-XIVe siècles, elle est associée à la probabilité d'un péril naturel dans le cas particulier des entreprises commerciales maritimes, le risque n'est pas le concept théorique et générique tel que nous le connaissons aujourd'hui mais très prosaïquement le rocher sur lequel le navire court le danger de […]

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Une des particularités du système financier japonais est l'existence de ce qu'on appelle les "banques principales" (main banks). Dans son acceptation la plus générale, la main bank sous-entend une relation d'affaires à long terme entre une entreprise et une banque, cette dernière étant le principal créancier de la société en question. Mais cette relation doit se comprendre de façon très large car elle inclut aussi bien des participations croisées en actions que des services bancaires […]

Classification JEL : G21


Kazuo Yoshida

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Cet article fait un point de conjoncture de l'économie américaine en 1996, lors de la campagne électorale pour le présidentielles. Malgré la bonne santé de leur économie, les Américains débattent anxieusement de questions économiques et financières à tous les niveaux. […]

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Scott E. Pardee

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"Stabilitätspakt" : concevoir la politique de l'espace UEM accès libre

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Cet article fait le point sur la conjoncture économique allemande en ce milieu de l'année 1996. Il semblerait que les prévisions soient pessimistes et prévoient une dépression économique structurelle. En effet, les contraintes intemporelles du budget se font sentir et le Pacte de stabilité n'est pas sans effet sur la conjoncture. […]

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Cet article revient tout d'abord sur le rôle des marchés financiers, et ses récents développements, dans l'activité financière. Cependant, à tous niveaux surgissent des conflits entre la finance et l'éthique, car la logique même de la finance, ie la maximisation du profit, n'est pas compatible avec les principes éthiques individuels et collectifs. C'est ce que tente de décrire cet article en mettant un accent tout particulier sur l'usure, le développement des marchés financiers dans […]

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Roméo Ciminello

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