Le devenir des Bourses de valeurs

Au cœur des systèmes financiers des économies dites "de marché", les Bourses ont pour rôle, selon la littérature traditionnelle, de confronter en un lieu unique, physique ou virtuel, les demandes et les offres de financement émanant de différents types d'agents économiques : demande de financement du côté des entreprises et offre de capitaux du côté des investisseurs particuliers ou institutionnels. Les membres de marché assurent quant à eux l'intermédiation de ces flux, tandis que les autorités de tutelle réglementent et surveillent le fonctionnement du marché.
Dans le débat public, et sur un plan plus politique, les Bourses cristallisent actuellement les controverses sur le modèle de développement économique socialement désirable. Ce regain d'intérêt dans l'opinion semble résulter de deux évolutions majeures. D'une part, les marchés des actions ont vu considérablement se développer la proportion des détenteurs directs ou indirects de titres au sein du grand public, accroissant d'autant leur sensibilité à ces sujets. D'autre part, les Bourses se sont beaucoup développées sur un plan technique et rapidement internationalisées au plan géographique, contribuant puissamment au rapprochement global des économies. Sur ces deux points, les évolutions en cours seront probablement amenées à se prolonger, voire à s'accélérer dans le futur.
Dans ce numéro 82, la Revue d'économie financière a voulu alimenter ce débat en donnant la parole à de nombreux auteurs, universitaires et professionnels, français et étrangers, afin de mieux cerner l'évolution, passée et future, des Bourses de valeurs.

REF 82 Le devenir des Bourses de valeurs

publication : janvier 2006 304 pages

Editorial accès libre

L'évolution du marché : des agents de change à Euronext accès libre

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Ces quelque 20 années de transformations quasi-permanentes de l'organisation des marchés financiers, entre 1970 et 1990, environ n'ont pas concerné que les intermédiaires et les Bourses. Elles ont également été marquées par l'évolution de la clientèle et accompagnées par la transformation des autorités de marché. Pour saisir l'ampleur de ces mutations, cet article examine ce qui s'est produit dans ces quatre domaines : la clientèle, les entreprises de marché, les intermédiaires et […]

Classification JEL : F36 G14 G24 G28


Jean-Pierre Pinatton

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Changements récents observés sur les marchés de capitaux aux Etats-Unis accès libre

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Les marchés de capitaux américains connaissent d'importants changements structurels. Le règlement Regulation NMS impliquera d'entrelacer plus étroitement les différentes composantes du système. Les transactions annoncées par le NASDAQ et le NYSE laissent présager une concentration des places financières. Le système de reporting des transactions dont dispose le NASD sur le marché des obligations corporate soulève des questions sur une plus grande transparence et une meilleure exécution […]

Classification JEL : G18 G28


Mary L. Schapiro

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Une nouvelle organisation des marchés : les enjeux de la Directive MIF accès libre

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Si la Directive MIF constitue une étape majeure dans la restructuration de l'exécution des transactions dont les marchés réglementés ne sont plus que l'une des nombreuses modalités, la mise en œuvre d'un marché financier unique en Europe ne peut plus aujourd'hui faire l'économie d'une réflexion approfondie sur la partie post-marché, c'est-à-dire sur la compensation et le règlement-livraison où des gains d'efficience sont attendus par l'ensemble des participants de marché. La structuration […]

Classification JEL : F36 G18 G28


Michel Prada

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Le rôle des marchés boursiers dans le financement de l'économie

Développement des Bourses de valeurs et croissance économique accès libre

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Historiquement, les Bourses se sont essentiellement développées afin de profiter d'opportunités et leur influence sur la croissance économique a des effets bénéfiques. Les Bourses de valeur contribuent à la croissance économique grâce à leurs caractéristiques : elles permettent l'évaluation des entrepreneurs, le regroupement des ressources, la diversification des risques et l'estimation des profits espérés issus d'activités innovantes. Le rôle des Bourses est incontestable dans deux […]

Classification JEL : G15 G23 O16


Takuo Tsurushima

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Contribution des Bourses de valeurs à la reconstruction économique des pays d'Europe Centrale et Orientale accès libre

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Cet article décrit le développement des marchés de capitaux dans les nouveaux adhérents d'Europe Centrale et Orientale à l'Union européenne, et évoque leur situation actuelle et les défis qui les attendent. […]

Classification JEL : G1 G18 P34


Wieslaw Rozlucki

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La place des marchés d'actions dans le financement de l'économie accès libre

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Cette interview à deux voix revient sur les récentes évolutions du marché d'actions, notamment sur la baisse des émissions sur le marché primaire, l'évolution du portefeuille des investisseurs institutionnels. Les auteurs expriment ensuite leur point de vue concernant l'augmentation du capital investissement et les opérations de LBO, ainsi que sur la consolidation boursière. […]

Classification JEL : G14 G24


Patrick Artus Jean-François Théodore

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Titres obligataires : une tendance nouvelle à la centralisation des transactions sur les Bourses ? accès libre

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Cet article étudie les différences entre actions et obligations qui ont amené les premières, mais non les secondes, à migrer précocement vers un modèle d'organisation boursier. Il est évident qu'une Bourse apporte de précieux avantages en ce qui concerne les frais de négociation et de règlement, l'affichage unifié des cours et la diffusion symétrique des informations. Cependant, la négociation de gré à gré convenait mieux à la négociation des obligations sur le marché secondaire […]

Classification JEL : G14 O33


Gianluca Garbi Philippe Rakotovao Brigitte Leroy-Viémon

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Les procédures d'introduction en Bourse en Europe : évolution des pratiques et perspectives accès libre

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Les procédures d'introduction en Bourse règlent à la fois la fixation du prix d'introduction et l'allocation des titres. L'importance de leurs enjeux financiers et stratégiques conduit à s'interroger sur les mérites et les inconvénients des différents mécanismes d'introduction. La revue des pratiques dans 15 pays européens met en évidence l'hégémonie croissante de la méthode du livre d'ordres. Si la généralisation de cette technique a permis à des sociétés jeunes et risquées de […]

Classification JEL : F36 G14 G15 G24 G32


Emmanuel Boutron Jean-François Gajewski Carole Gresse Florence Labégorre H. Reinhard Andreas Hackethali Marcel Tyrell

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L'importance des marchés boursiers pour l'avenir des places financières accès libre

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L'histoire montre que les places financières se sont assez largement construites autour des Bourses de valeur, suggérant ainsi que l'existence d'un marché boursier organisé joue un rôle déterminant dans le développement d'une place financière. Mais s'agit-il d'une rencontre historique circonstancielle ou d'un lien fort et nécessaire ? Nous soutenons que le lien existe toujours aujourd'hui mais qu'il a profondément changé de nature. Il doit être vu aujourd'hui comme un système en réseau […]

Classification JEL : G18 R11


Michel Didier

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L'organisation des échanges, la structure et la transparence des systèmes de découverte des prix

Liquidité, coût du capital et organisation de la négociation des valeurs boursières accès libre

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Dans cette note, nous présentons certains des arguments avancés dans la littérature académique en ce qui concerne la façon dont (i) l'organisation des échanges boursiers et (ii) plus généralement la liquidité du marché financier peuvent influencer le coût du capital et in fine la valeur des entreprises cotées en Bourse. […]

Classification JEL : G14


Thierry Foucault

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Avenir des Bourses : les attentes des émetteurs accès libre

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L'existence d'une Place boursière paneuropéenne pourrait être bénéfique pour tous ses usagers, à condition que leurs préoccupations soient prises en compte. Le caractère quasi-public des services rendus par les Bourses doit être préservé tant dans l'intérêt des émetteurs, des investisseurs que des intermédiaires. Entre autres, la compétitivité des prix est un sujet d'inquiétude, de même que la liquidité, en particulier pour les petites et moyennes entreprises. Les transactions […]

Classification JEL : F36 G15 G18 G28


Alain Joly

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La criée ou le tout électronique : le marché décide accès libre

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Les Bourses européennes de valeurs et de matières premières sont quasiment totalement électroniques. La négociation électronique représente par ailleurs la majeure partie des volumes échangés sur les places de Chicago. Toutefois, une analyse approfondie révèle qu'un marché sur lequel la négociation est faite à partir de nombreux écrans d'ordinateurs dispersés un peu partout n'est pas forcément plus efficace ni plus liquide, notamment pour les échéances longues, qu'un marché à […]

Classification JEL : G14 G15 G18


James Newsome

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Réglementer les marchés financiers de demain accès libre

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Il est manifeste que la réflexion de la SEC et de la Commission européenne sur la « bonne » structure de marché a été profondément influencée par la prolifération, dans le courant de la dernière décennie, de marchés électroniques de négociation continue qui opèrent à la fois dans les Bourses et en dehors de celles-ci. Le problème est que les marchés électroniques de négociation continue, pour utiles qu'ils soient, ont des défauts évidents pour n'importe quel opérateur institutionnel. […]

Classification JEL : G14 G18


Benn Steil

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Economie industrielle, concurrence et gouvernance des infrastructures

Démutualisation des Bourses : une condition préalable à une nouvelle capacité d'innovation ? accès libre

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La démutualisation est une réponse des Bourses à la mondialisation et l'innovation. Sous l'effet d'une plus grande concurrence et d'une incitation à accroître son efficacité et à innover, les Bourses démutualisées devraient être plus attentives aux marchés et plus innovantes. Pour l'instant, cela n'est pas démontré. La démutualisation est un compromis entre la motivation du profit, le développement et la régulation du marché dans une optique non lucrative et de bien public. Parce […]

Classification JEL : G2 G28


Andrew Sheng

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La gouvernance des entreprises de marché accès libre

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Cet article présente les différentes formes organisationnelles des Bourses d'actions en décrivant la tendance lourde qui a transformé les Bourses, autrefois des mutuelles, en entreprises de marché. Le mouvement s'est accompagné d'une transformation de leur mode de gouvernance, avec un abandon de la plupart des fonctions de régulation qu'elles assumaient vers des agences de nature privée ou des autorités administratives. La régulation des entreprises de marché fait l'objet de la deuxième […]

Classification JEL : G1 G28


Bertrand Jacquillat

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La gouvernance des infrastructures de marché accès libre

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Cette interview à deux voix revient sur l'impact de la démutualisation des Bourses de valeurs sur leur gouvernance. Les auteurs donnent en particulier leurs points de vue concernant l'éventuelle faillite d'une Bourse, la régulation spécifique qui doit s'appliquer à ces entreprises, leur gouvernance, la consolidation boursière ou encore les ECNs. […]

Classification JEL : G1 G28


Pierre de Lauzun Ruben Lee Stefan Böhm

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Infrastructures de marché : harmonisation des pratiques de marché et intégration des systèmes accès libre

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Cet article expose les différents processus aujourd'hui en cours visant à aboutir à terme à un véritable marché financier européen intégré. Cet article ne fait mention que de l'un des aspects, à savoir le post-marché, et plus spécifiquement de l'une de ses composantes : le règlement-livraison. Ce secteur est aujourd'hui considéré comme l'une des priorités majeures des autorités communautaires. L'harmonisation des pratiques et processus de marché, ainsi que de leurs environnements […]

Classification JEL : F36 G14 G28


Joël Mérère

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Alliances, nouveaux marchés et nouveaux produits des contreparties centrales : risques et enjeux accès libre

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Les contreparties centrales, ou chambres de compensation, sont actuellement au cœur de tous les débats qui occupent le monde de la finance, et ce, au même titre que les opérateurs de Bourses européennes. Pourquoi un tel maillon de la chaîne de négociation est-il considéré aujourd'hui comme un élément clé dans la façon dont les infrastructures de marché vont se restructurer en Europe ? Faut-il une chambre de compensation unique en Europe, et si oui, quel modèle doit-on lui donner, tant […]

Classification JEL : F36 G14 G28


Christophe Hémon

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L'évolution des dépositaires centraux de titres en Europe : des fonctions stables dans un espace mouvant accès libre

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Les dépositaires centraux (CSD) remplissent deux fonctions dans un cadre national : la conservation ultime de titres et l'administration des systèmes de règlement livraison. Or, le passage d'une espace nationale à un espace domestique européen, met en évidence des surcapacités et des interférences entre les acteurs (CSD, ICSD, global-custodians) de ce marché. Cet article précise leurs fonctions actuelles et la façon dont elles doivent s'exercer dans un espace élargi. Nous insistons particulièrement […]

Classification JEL : F36 G2 G28


François-Xavier Bellocq Gisèle Chanel-Reynaud Dominique Chabert

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Infrastructures post-marché : quels sont les risques de déstabilisation du système financier ? accès libre

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L'importance du rôle des systèmes de compensation, de règlement de titres et de paiement crée néanmoins des risques de nature systémique, dans la mesure où un défaut de fonctionnement, ou l'incapacité d'un utilisateur à remplir ses obligations sont susceptibles d'entraîner des défaillances en chaîne. Cet article présente les risques qui font de ces infrastructures des vecteurs potentiels de déstabilisation du système financier et les principales caractéristiques des politiques actuellement […]

Classification JEL : G2 G28


Denis Beau

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Marchés d'actions et stabilité financière : les enjeux de la régulation accès libre

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Cet article analyse les spécificités des marchés actions, tant dans les conséquences des crises boursières que dans les développements actuels de la structure des bourses, ainsi que les enjeux de la régulation en termes de stabilité financière. Après avoir présenté les difficultés d'appréhension du concept de stabilité financière plus particulièrement lié aux marchés boursiers, les réactions des autorités de régulation face aux principales crises boursières sont analysées. […]

Classification JEL : G18 G28 G38


Catherine Lubochinsky Vincent Fleuriet

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Autorégulation et contrôles opérationnels : réflexions sur la surveillance des produits dérivés négociés sur les marchés réglementés accès libre

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Les structures des marchés de capitaux et des produits dérivés étant devenues électroniques, à but lucratif, démutualisées, souvent cotées en Bourse, le rôle d'autorégulation des marchés, là où il existait, a été remis en question. Cet article propose au débat l'opinion - fondée sur l'expérience américaine passée - que, lorsqu'elle était correctement supervisée, l'« obligation » d'autorégulation a été déterminante pour la responsabilité des marchés d'assurer les contrôles […]

Classification JEL : G2 G28


Andrea Corcoran

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