Les fonds de private equity

La crise dite des subprimes a profondément renouvelé le positionnement stratégique de nombreux métiers financiers et oblige à une refondation théorique de multiples pans de l'économie financière. L'industrie du private equity fait ainsi partie des secteurs les plus touchés par les réallocations d'actifs qu'impulse la crise générale de la titrisation.
Avant-hier (dans les années 1980) limitée aux seuls capital-risque et capital-développement, hier (depuis la fin des années 1990) propulsée au zénith par les opérations de LBO de tailles de plus en plus grosses, cette industrie doit affronter une double crise : une crise des ressources, avec la montée en puissance de l'aversion au risque de la part des épargnants ; et une crise des emplois avec la raréfaction des sources de liquidité, boursières mais aussi industrielles.
L'objectif de cette livraison de la Revue d'économie financière est de faire le point sur l'industrie du private equity au cœur de la tourmente financière actuelle. Ce numéro, très riche et très complet, permet de faire la part entre ce qui relève des certitudes et ce qui reste encore dans le champ des interrogations.
Cette livraison de la REF n'a pas pour ambition d'apporter une réponse définitive à l'ensemble des questions que soulève l'industrie du private equity. Plus modestement, elle vise à éclairer le plus objectivement possible les défis que cette industrie a, dans les mois à venir, à relever et à esquisser quelques voies de solutions dans la gestion de la crise financière actuelle… C'est déjà pas mal !

REF 93 Les fonds de private equity

publication : mars 2008 344 pages

Avant-propos accès libre

Les grandes tendances

Les transformations du private equity accès libre

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Les fonds de private equity ont acquis au cours des dernières années une puissance considérable. Ils ont gardé le même objectif, maximiser le taux de rendement de leurs investissements, mais ils emploient désormais des stratégies plus sophistiquées et ont de plus en plus un effet structurant sur de nombreux secteurs industriels. La crise financière actuelle, qui raréfie l'endettement et renchérit son coût, n'aura probablement qu'un effet temporaire sur leur développement. Cependant, […]

Classification JEL : G11 G23 G24


Alain Argile

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Le rôle économique du private equity accès libre

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La crise des marchés financiers et la réorganisation du capitalisme financier modifieront profondément le rôle, l'importance, le statut et le développement du private equity. Les changements affecteront en particulier les conditions de financement des grandes opérations de LBO et s'accompagneront du renforcement des opérations de capitalinvestissement de taille plus modeste. En un mot, la crise va entraîner globalement un renforcement très significatif de ce type de financement de l'économie, […]

Classification JEL : G11 G23 G24


Philippe Trainar Jean-Hervé Lorenzi

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Investisseurs institutionnels et private equity accès libre

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Le private equity, avec l'appui des investisseurs institutionnels, a connu une croissance fulgurante ces dix dernières années. Les gérants de private equity sont des actionnaires actifs et responsables, qui participent à la définition des objectifs stratégiques des entreprises dans lesquelles ils investissent, ce qui place cette classe d'actifs dans une démarche de développement durable très recherchée par les investisseurs institutionnels. Cependant, les nouvelles réglementations et la […]

Classification JEL : G11 G23 G24


Jérémie Delecourt

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L'Europe et le capital-risque accès libre

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Le capital-risque est un instrument de financement des PME qui s'est largement développé aux États-Unis et en Europe depuis une dizaine d'années. La Banque européenne d'investissement a largement soutenu cette tendance et s'apprête à renforcer son dispositif pour favoriser l'investissement des PME dans une conjoncture difficile et de renchérissement du crédit lié à la crise financière.  […]

Classification JEL : G24 N24


Philippe de Fontaine Vive

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Les stratégies

Capital-investissement : profession actionnaire accès libre

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Si le capital-investissement occupe aujourd'hui une place majeure et reconnue dans le développement économique et social des entreprises françaises, il reste encore beaucoup à faire pour mieux faire comprendre le rôle des fonds de capital-investissement et pour renforcer le développement et la compétitivité de l'industrie française du private equity.  […]

Classification JEL : G24 G30


Eddie Misrahi

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Les « sept péchés capitaux » du private equity en période de bulle accès libre

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Alors que la crise financière a mis en évidence les déséquilibres financiers de la planète et qu'un processus drastique de réajustement est entamé qui pèsera sur les prix des actifs, il est bon de revenir sur les « sept péchés capitaux » commis en période de bulle et de rappeler pour quelles raisons le métier du private equity a, malgré tout, un bel avenir au service des entreprises, de leurs actionnaires directs et indirects et de leurs salariés.  […]

Classification JEL : G11 G24


Dominique Nouvellet

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Soutien public au capital-risque et au capital-développement : le rôle de CDC Entreprises accès libre

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Les entreprises de croissance, qu'elles soient technologiques ou non, sont essentielles pour notre économie. Elles ont besoin d'investissements en fonds propres pour financer leur croissance. Longtemps parent pauvre de la finance française, le capital-investissement a beaucoup cru depuis quelques années, grâce notamment à la mise en place d'un cadre juridique et fiscal adapté. Certains segments restent cependant peu couverts : le capitalrisque, le développement et les petites transmissions. […]

Classification JEL : G24 G30 G32


Pascal Lagarde

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Venture capital et PME accès libre

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Le venture capital est, par l'apport de fonds propres aux jeunes entreprises innovantes, un élément crucial de compétitivité économique. Malheureusement, les investisseurs en non-coté ont une préférence marquée, en France comme en Europe, pour les LBO - qui représentent plus de 80 % de leurs investissements ; le capital-développement ne reçoit qu'un dixième des apports et le véritable capital d'amorçage à peine 5 %, et la tendance est à la baisse en proportion malgré une croissance […]

Classification JEL : G24 G32


Philippe Jurgensen

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Les fonds d'investissement en microfinance : nouvelle niche de la finance éthique ? accès libre

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D'abord connue pour sa vocation à lutter contre la pauvreté dans les pays en développement, la microfinance représente aujourd'hui un enjeu financier non négligeable. Se situant en amont des institutions de microfinance (IMF), les fonds d'investissement en microfinance (FMIF) ont vocation à capter l'épargne internationale afin que celle-ci puisse être investie dans le secteur de la microfinance. Si certains poursuivent uniquement une logique de développement, d'autres cherchent à concilier […]

Classification JEL : G10 G24 G29 O16


Yves Jégourel

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Les hedge funds ont-ils une influence déstabilisante ? accès libre

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Cet article présente la diversité de l'univers des hedge funds et examine un certain nombre des conséquences engendrées par le développement de ces acteurs, notamment : la variabilité accrue des marchés financiers, la contagion des crises d'un marché à l'autre et la gouvernance des entreprises. Il conclut que le développement des hedge funds, favorable aux investisseurs, est générateur de risques macroéconomiques.  […]

Classification JEL : G10 G23 G24 O16


Patrick Artus

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Les performances

Les risques sociaux des LBO : un point de vue syndical accès libre

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Les LBO sont un outil de prise de contrôle des entreprises qui s'est développé avec la financiarisation de l'économie. Le cash flow de l'entreprise visée permet alors de payer les intérêts de la dette contractée par le fonds de LBO, donc de financer l'effet de levier. Ceci se traduit parfois par une restructuration de l'entreprise, menant à une rupture du contrat implicite avec les travailleurs (intensification du travail), voire la rupture des contrats de travail (plans sociaux). Bien que […]

Classification JEL : G24 G34 J51


Gaby Bonnand Emmanuel Mermet

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Système bancaire et risque private equity/LBO accès libre

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Les banques françaises ont accompagné l'essor du marché domestique et européen du capital-investissement au cours des dernières années et sont devenus des acteurs incontournables de la sélection et de l'organisation des principales opérations de LBO, ainsi que de leur financement. Le contexte actuel de la crise financière met en lumière, s'il en était besoin, les sources de risques que représente cette activité pour le secteur bancaire. Après avoir rappelé les caractéristiques de […]

Classification JEL : G21 G24 G28


Danièle Nouy

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Quel rôle pour les organismes de capital-investissement sur le marché de la cession-reprise ? accès libre

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Les organismes de capital-investissement jouent un rôle important sur le marché de la transmission. Ils financent le rachat de l'entreprise cible et participent à la résolution des conflits opposant cédants et repreneurs et pouvant conduire à l'échec du marché de la transmission. Lorsque ces institutions sont majoritaires dans le capital de la cible, dans le cadre d'opérations d'institutional buy out, elles fournissent, en plus, un service de contrepartie et de confidentialité particulièrement […]

Classification JEL : G24 G34 G39


Sylvie Cieply Françoise Bastie

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Les rémunérations des dirigeants dans le capital-investissement accès libre

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Selon certains, le capital-investissement représente une forme d'organisation supérieure à celle des sociétés cotées sur les marchés financiers, parce que mieux à même de résoudre les conflits d'agence entre les différentes parties prenantes, notamment à cause des systèmes particuliers d'incitations et de rémunérations mis en place. Du fait de ces derniers, les sociétés de private equity dégageraient des performances économiques et financières supérieures à celles des sociétés […]

Classification JEL : G24 G34 J33 M52


Bertrand Jacquillat

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Une approche éthique des fonds de LBO : un financement à effet de levier patrimonial ? accès libre

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Les fonds de LBO ont obtenu, sur les dix dernières années, un rendement double de celui du marché boursier. Cet article tente de resituer le LBO et les autres techniques de financement à effet de levier dans un cadre de gestion patrimoniale et responsable de reprise et transmission d'un tissu local de PME-PMI. Il analyse les effets de proximité relatifs à l'inscription territoriale des fonds, conjugués aux interventions de partenaires institutionnels, indispensables pour légitimer ces modes […]

Classification JEL : G19 G23 G24 G32


Bénédicte Daudé

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Fonds d'investissement : bulle financière ? Leviers de création de valeur, endettement et gouvernement d'entreprise accès libre

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L'objectif de cet article est de passer en revue l'évolution des fonds d'investissement sur la dernière décennie d'un point de vue de la valorisation des opérations, des leviers de création de valeur et du rôle de l'endettement et de la gouvernance. La période 2005-2007 fut une période de bulle spéculative pour les fonds d'investissement, sous l'impulsion d'un marché des crédits abondants et de l'émergence des dettes syndiquées. Si le levier financier reste un des éléments vertueux […]

Classification JEL : G23 G24 G32 G34


Peter Harbula

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La vérité sur les performances dans le capital-investissement accès libre

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Depuis quelques années, la croyance en une surperformance du capital-investissement est alimentée par les articles élogieux sur les rendements de cette classe d'actifs qui paraissent régulièrement dans la presse économique et financière. Les statistiques de mesure des performances publiées par Thomson Venture Economics, qui servent de standard dans la profession, suggèrent que, sur longue période, les performances du capital-investissement se comparent favorablement à celles des indices […]

Classification JEL : G23 G24


Olivier Gottschalg Ludovic Phalippou

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Les défis à relever

Les enjeux futurs du développement du capital-investissement en France accès libre

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Le capital-investissement pèse moins que le crédit ou la Bourse par ses effectifs ou son volume de capitaux. Il occupe néanmoins une position cruciale auprès des entreprises de croissance. Il faut se féliciter du fort développement qu'il a connu dans notre pays et en féliciter les acteurs privés (entreprises, équipes de gestion, investisseurs) mais aussi publics (État, OSEO, CDC) qui y ont contribué. Traité comme une classe d'actifs subsidiaire et souvent comme une variable d'ajustement […]

Classification JEL : G23 G24 G29


Albert Ollivier

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Hedge funds et private equity : analyse des initiatives des Socialistes européens et de leur prolongement au Parlement européen accès libre

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Les fonds spéculatifs et les fonds d'investissement privés existent depuis de nombreuses années, mais l'ampleur de leur croissance est l'un des plus grands défis qu'ils posent à nos sociétés, ainsi qu'aux structures, à la transparence et aux pratiques commerciales sur les marchés financiers. De produits innovants intervenants à la marge, ils ont pris une part dans le fonctionnement des marchés financiers qui les oblige et nous conduit à les insérer dans les réflexions nécessaires sur […]

Classification JEL : G23 G24 G28 N24


Pervenche Berès

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Les défis de la régulation des hedge funds accès libre

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L'industrie des hedge funds a connu, au cours des dernières années, un essor considérable. Le succès de ces fonds est lié à une absence de contraintes réglementaires qui permet aux investisseurs d'avoir accès aux derniers développements de la technologie financière ainsi qu'à des stratégies très diverses. Définir le cadre optimal de régulation de ces activités constitue donc un défi particulièrement complexe et un enjeu international majeur, dans un contexte où leur distribution […]

Classification JEL : G23 G24 G28


Gérard Rameix

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Quelle finance après les subprimes ? accès libre

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Après la sophistication exacerbée, le charme retrouvé de la simplicité : la finance ne connaît pas le centre ! Après des mois où il ne s'agissait que d'innovations, que de prises de risques dans des enceintes spécialisées, aussi renommées que fermées, voici venu les temps du doute, de l'inquiétude, voire du désinvestissement. Pour autant, il faut quand même continuer à financer à crédit et donc prendre des risques. La finance combine des risques réels, ceux d'investir et de proposer […]

Classification JEL : G19 G29 G32


Jean-Paul Betbèze

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Crise financière et régulation des fonds accès libre

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La crise des subprimes est classique dans son point de départ : la chute des prix des logements aux États-Unis et ses conséquences pour les ménages les plus fragiles et, par ricochet, pour certains prêteurs (banques, autres intermédiaires financiers...). Les fonds ne sont pas à l'origine de cette crise financière, mais ils se retrouvent inévitablement dans le débat, dans la mesure où ces fonds viennent modifier la répartition des risques (de crédit, de marché...) dans le système, mais […]

Classification JEL : G18 G23 G24 G28


Christian de Boissieu

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Articles divers

Financement de la protection sociale et stratégie française de finances publiques 2009- 2012 accès libre

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Compte tenu du poids de la protection sociale, il est essentiel de clarifier les principes qui doivent guider son financement. Il faut également assurer la cohérence entre l'augmentation des prestations sociales et les capacités contributives du pays.  […]

Classification JEL : H55 H60


Christian Saint-Étienne

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Banques étrangères, mode de gouvernance et performance des banques privatisées accès libre

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Cet article examine la performance post-privatisation de 72 banques dont 21 banques ont été privatisées via l'entrée de banques étrangères. Les résultats montrent que la réussite de la privatisation dépend principalement de l'identité de l'acquéreur. En plus du rôle disciplinaire qu'exerce la banque étrangère, la privatisation des banques publiques est étroitement liée aux compétences spécifiques et au savoir-faire apportés par la banque étrangère. Les nouvelles compétences […]

Classification JEL : G21 G28 G32 L33


Razane Chroqui

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La place des banques dans le financement de l'économie tunisienne accès libre

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Cet article analyse la structure des financements externes en Tunisie et son évolution entre 1983 et 2005, période au cours de laquelle ont été conduites les principales réformes du secteur bancaire et financier. À partir des données financières de la comptabilité nationale tunisienne, les auteurs calculent un ensemble de ratios de financement qui leur permettent d'évaluer la part des banques dans le financement des agents non financiers. Les résultats permettent d'établir que cette part […]

Classification JEL : G10 G21 O16 O55


Jezabel Couppey-Soubeyran Inès Chaari

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